滕泰：消失的股市流动性，限制投机为何南辕北辙？

（原标题：滕泰：消失的股市流动性，限制投机为何南辕北辙？）

日前股市成交额萎缩到只有1.06万亿，前几个月每天二、三万亿的交易量是哪里来的？最近每天减少的两万亿交易量又去哪儿了？周末跟几个机构投资者聊天，其中一位高手对股市流动性的看法，有点刷新了我的认知。

比如，他认为，如果有窗口指导限制大户卖出，股市就会下跌。为什么呢？因为一旦大额投机账户被限制卖出，那这些投资者的第一反应就是：再也不能买了！（一旦买了，就不能卖。）没有买盘，股市自然就会进一步下跌。所以，任何时候，一旦限制投机资金卖出，加速下跌就开始！他还举出了实实在在的证据：去年1月份、5月份、11月份，基本上一开始“窗口指导”，股市就加速下跌。

又比如，如果窗口指导限制债券买入，债券就更上涨。因为限制买入债券，投资者第一反应就是，坚决不卖了！（一旦卖掉，就不能买回来了）。没有卖盘，长债自然就会涨。之前的房地产限购政策也有类似的效果，一旦政策开始限制买入，房价就加速上涨！

这些实战经验丰富的投资者还认为，投机资金是市场流动性和动能的主要来源。据他们估计，短线投机提供了A股市场50%以上的流动性和动能，量化投资也提供了至少百分之二、三十的流动性和动能。如果打压量化和投机，市场失去流动性和动能，就会迎来熊市。他们认为，长线机构投资者虽然规模大，但是却不怎么贡献流动性，只能锁定和消耗流动性。

他们举例说，假设引进2万亿长线投资，每天买1000亿，二、三十天就消耗完了，然后沉淀下来，流动性变为零，再没有任何用处（还会在未来某一时间大量卖出）。反之，假设引进2万亿投机资金，短线买卖，持仓成本随市场提高，一年可以提供几百万亿流动性，市场就会活跃，就会有大牛市。

这些刷新认知的观点，的确在实践中能够得到很多验证：股票市场投机资金多，股票市场就活跃；房地产市场投机资金多，房地产市场就活跃。反之，他们认为，“哪个市场打击投机，哪个市场就会完蛋”：如果房地产市场没有了投机，房地产市场就完蛋了；黄金市场、期货市场、艺术品市场等等都一样，哪里投机活跃，哪个市场就繁荣；哪个市场打击投机，那个市场就立马完蛋。推而广之，如果商业也打击投机倒把，会不会商业也完蛋？如果整个经济打击投机，市场经济体制是不是会被摧毁？市场经济是不是也消失了？

当然，这些看法只是他们一家之言，甚至有些片面，过度投机也有负面作用。但是，如何客观认识并包容市场的各种合法行为，是否也值得决策者和监管者重视？搞好社会主义市场经济，监管者的定位应该是管合法不合法，而不应当管投机还是投资。只要投机是合法的，可以适度包容；反之，如果搞内幕交易等不合法的活动，即便是打着长期投资、价值投资的旗号，也不应逍遥法外。